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美国财政赤字危机前的泡沫时代
美利坚合众国2024财政年的赤字为1.83万亿美元，占比GDP的6.6%，已经超过了美国名义GDP的增速。如下图所示， 其中大部分支出，如社会保障，健康，国防等支出都属于结构性支出，较难实现大规模的消减，利息支出也位列前三大支出，总数高达8800亿美元，超过了国防花费。根据最新的财政数据，截止2025年7月，美国2025财政年的赤字继续高于2024同期财政赤字。 除此之外，Trump政府在7月初通过了“大美丽法案”（Big Beautiful Bill)，预期未来的财政赤字和美债总额将会进一步攀升。
毫无疑问，美丽国将会继续印钱，但是由于美国财政赤字占比GDP的比率（6.6%）已经超过GDP的名义增速（5.2%)，且持续在恶化，美国财政赤字危机最终将会爆发。意识到问题的美债买家将会逐渐退出这场游戏。对于美国政府来说，未来3-5年最重要的事情就是在全球寻找美债买家，并尽可能多的为顶尖富豪的金融利益进行考虑。
所以未来3-5年可能是危机之前的大泡沫阶段，我们要讨论时间点也是假设美国财政赤字危机爆发前的这段彩色时光。
稳定币是美债潜在的最大承销商网络
美国当前最重要的问题是如何向世界出售天量的美债。
目前美债的主外国持有者为日本 ($1134 Billion), 英国 ($807 Billion), 中国 ($757 Billion)。中国过去10年一直在减少美债的持仓，2020年之后加速减少（如下图）。
反观最大的美国国债增持方主则是Cayman Islands（“Cayman Islands”通常代表的是在该地设立离岸信托、基金或金融子公司的“匿名资金”，其中可能包括：大型对冲基金/加密资产公司（如 Tether、Circle）/金融机构资产托管子公司/多国高净值个人设立的离岸信托)。
下图是各个稳定币发行商持有的美国国债数量（2024年数据），其中仅Tether一家持有美债相关资产就高达～1000亿美元。美元稳定币已经是美债扩张的最佳途径，无论你身在资本主义或者是社会主义国家，只要持有了美元稳定币也就大概率间接持有了美债相关资产。美国通过美元稳定币的扩张间接摆脱了某一个单一国家购买美债的风险，转而把美债的倾销网络进一步的推向全球的个人市场。无论在土耳其，巴西还是伊朗，只要有人们能够链接网路，都能很快的获得美元稳定币并间接购买美债。
美元虽然在贬值，但是和里拉 (Turkish lira),古巴比索（Cuban Peso)等国际货币相比,矮子里面挑高个，美元仍然是较为强势的货币, 所以在一定程度上仍然可以作为避险资产持有，如下图美元兑换古巴比索，官方汇率是1:24且维持稳定，黑市汇率已经从1:50暴涨到了1:190。
美元稳定币的倾销是绕过各个国家的金融管控并直接对个人进行售卖的金融渗透。如果稳定币的规模继续扩张10x, 100x， 美元将会作为全球个体的通用货币。全球个体可以使用美元稳定币资产购买美股等美国资产，最终形成美元美债倾销，美元资产继续泡沫化以及适时收割的完美闭环。下图是美国财政部在2025年4月30日的文章部分内容：美国当局将会大力发展美元稳定币，预计在2028年，美元稳定币的规模将会从当前的2340亿美元扩张到2万亿美元(10x)。于此同时，美国通过了GENIUS(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）法案,合规的稳定币发行商必须要保证1:1的美元类资产储备(Fully-Backed Reserves)。未来一段时间，稳定币发行商将逐渐扩张类美元资产的储备，并成为美债强有力的购买者。
备注：纯美元资产背书的稳定币可能也会因为美元系统的崩溃而结束。
DeFi & CeFi是稳定币扩张的加速器
美元稳定币的发行量预期在未来3年有10x的增长空间（美国财政部官方论述）。DeFi实现了任何一个地方只要有网路就能够使用金融服务，比如借贷，交易，生息等等。 两者的结合将会加速美元的继续扩张，特别是从机构到个人的扩张。 下图是美国SEC 2025年6月关于DeFi的论述：去中心化金融是美国精神的体现（翻译过来就是去中心化金融是美元扩展的最佳工具）。
关于借贷，借贷是实现美元杠杆式发展的最佳途径之一。目前头部的借贷协议有AAVE，Spark，Morpho等，另外需要特别关注的是机构化的借贷协议/公司，比如Maple Finance以及刚上市的Antalpha等，机构的借贷需求将会因为合规而极速增加，服务机构借贷的协议值得关注。未来JP Morgan，蚂蚁金服等传统金融公司将会逐渐开展数字货币的借贷等服务。
关于交易平台，美元资产的区块链化是实现增量买家的有效途径。未来可以着重关注和美元资产结合的生态相关的DEX。目前头部的交易平台有Uniswap，Cowswap，Pancake，Raydium，Aerodrome等。
关于稳定币，GENIUS ACT法案之后，稳定币将会极速发展。很多人认为非美国背书的稳定币将会遭受打击，事实可能是协同发展（现阶段有助于美元美债扩张的都是大概率是美国鼓励发展的对象）。有赔付能力且长期经过市场验证的超额抵押稳定币仍有较大潜力，因为超额抵押稳定币不仅可以实现杠杆化发展，如果美债崩溃，CDP模型的稳定币反而更能够经受市场风险挑战，比如可以发行锚定各个国家货币的稳定币， 经过时间验证的算法背书不弱于美债背书。
关于期权，机构化带来的另一个变化就是期权市场的繁荣。前不久Dertbit被Coinbase以29亿美元收购，预计未来链上会跑出一个头部的期权协议。
大美丽法案，降息预期，中期选举，小型金融危机
当代美国的大部分政策都处于对顶级富豪的金融利益考虑。大美丽法案的通过以及未来债务上限的提升给到政府和顶级富豪无限的政策和空间。从利益最大化的和中期选举的角度来看，在正式进入选举期之前发动一场小型金融危机是较优选择，但是实施难度可能较大。上图是美国财政部官网中要求国会提升债务上限的表演（债务上限提升是美国两党的共识）。
总结
未来3-5年是美国赤字和美债继续增长以及美元通过区块链技术继续渗透的时期。稳定币和DeFi，CeFi等等基础设施/工具将承当美元美债的倾销商，并将获得一个高速的增长期。